9月26日晚間，醞釀已久的《海南航空控股有限公司及十家子公司重整計(jì)劃(草案)》終于發(fā)布，草案將在2021年9月27日第二次債權(quán)人會(huì)議表決，這也意味著，國(guó)內(nèi)史上最大破產(chǎn)重整案即將塵埃落地。

　　此次，重整涉及金額達(dá)1.2萬億、關(guān)聯(lián)企業(yè)300余家、債權(quán)人逾十萬人，作為規(guī)模國(guó)內(nèi)第一的破產(chǎn)重整，其社會(huì)影響力之大、公眾關(guān)注度之高，前所未有。

　　重整計(jì)劃草案詳細(xì)披露了海南航空控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“海航控股”)及十家子公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，在實(shí)質(zhì)已資不抵債的情況下，既要兼顧債權(quán)人、戰(zhàn)略投資者、股東、員工等多方面的利益，又要確保航空安全、生產(chǎn)穩(wěn)定、社會(huì)穩(wěn)定，幾乎是一個(gè)無解的難題。但就在這樣的艱難情況下，管理人非常走心的給出了一個(gè)幾乎滿足各方利益訴求的草案。從筆者來看，有如下三大亮點(diǎn)：

　　10萬元及以下的債權(quán)，一次性清償，充分保護(hù)中小債權(quán)人權(quán)益

　　草案參照了銀行業(yè)慣例和其他破產(chǎn)重整企業(yè)清償?shù)淖龇�，�?duì)于中小債權(quán)人，這其中包括了小微供應(yīng)商、小微債權(quán)人等弱勢(shì)群體，對(duì)于這一類債權(quán)人，采用了一次性清償?shù)淖龇�，可以在資金有限的情況下，解決大部分債權(quán)人的問題，充分體現(xiàn)了保護(hù)中小債權(quán)人的理念。

　　對(duì)于一個(gè)運(yùn)營(yíng)11家航空公司的企業(yè)，員工隊(duì)伍的穩(wěn)定，對(duì)于航空安全有著至關(guān)重要的作用，同時(shí)，解決數(shù)量上占多數(shù)的債權(quán)人問題，對(duì)于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的重要性也是不言而喻的。

　　普通債權(quán)清償比例遠(yuǎn)超預(yù)期

　　筆者在私下與幾位債權(quán)人朋友有過溝通，大家對(duì)此次普通債權(quán)的清償比例比較悲觀。因?yàn)�，�?guó)內(nèi)同類的破產(chǎn)重整案，清償率能達(dá)到50%就屬不易，70%以上就算比較高了，市場(chǎng)傳言此次清償率只有20%，而此次海航控股給出的清償方式，這在國(guó)內(nèi)破產(chǎn)重整歷史上可以說是鳳毛麟角、屈指可數(shù)，已認(rèn)定債務(wù)全部予以清償，雖然方案里債務(wù)是以現(xiàn)金、遠(yuǎn)期償還、債轉(zhuǎn)股以及關(guān)聯(lián)方償還等多種形式組合實(shí)現(xiàn)，但能確保債權(quán)人的債權(quán)達(dá)到這個(gè)比例，已非常難得。。

　　有債權(quán)人朋友擔(dān)心，如果清償周期長(zhǎng)，中間會(huì)不會(huì)存在變數(shù)？其實(shí)，對(duì)長(zhǎng)周期的債務(wù)清償，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于企業(yè)不能持續(xù)經(jīng)營(yíng)，來自于企業(yè)“造血”功能的喪失，而這一點(diǎn)，筆者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)很低。

　　10年約期，為企業(yè)財(cái)務(wù)成本降負(fù)

　　雖然海航控股已經(jīng)是，安全排名全球第五、國(guó)內(nèi)SKYTRAX首家五星服務(wù)航空公司、服務(wù)全球排名第七……各種行業(yè)榮譽(yù)，說明其管理團(tuán)隊(duì)是有充分的專業(yè)素養(yǎng)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的，但真正影響其運(yùn)營(yíng)的瓶頸，居然是資金問題。

　　長(zhǎng)期以來，現(xiàn)金流緊張、融資成本高一直是制約海航控股發(fā)展的難題。由于原大股東的資金占用，海航控股的財(cái)務(wù)成本一直居高不下，現(xiàn)金流的緊張帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，對(duì)日常的運(yùn)營(yíng)也造成了巨大的壓力，據(jù)熟悉海航控股業(yè)務(wù)的人士反映，拖欠供應(yīng)商欠款、員工薪資的情況從至少2018年年初就已開始，期間，原股東開展了自救但并沒有解決這個(gè)問題，一直持續(xù)到聯(lián)合工作組入駐。2020年2月，海南省政府聯(lián)合工作組入住海航集團(tuán)，通過各方協(xié)調(diào)，才逐步解決了員工工資按時(shí)發(fā)放的問題。

　　所以，管理人對(duì)融資成本有著高度的關(guān)注，此次的草案也從兩手規(guī)劃解決海航控股的資金問題：一方面，將部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股份，抵債價(jià)格為3.18 元/股，新增的120億股相當(dāng)于變相補(bǔ)充了381.6億資本金。另一方面，將部分債務(wù)按十年期清償，清償期間按照2.89%的利息計(jì)息，這已跟市場(chǎng)上十年期國(guó)債的利率相當(dāng)！這相當(dāng)于，一個(gè)企業(yè)能夠以國(guó)債的利率水平融資，這波神操作在金融市場(chǎng)上也絕無僅有的。

　　兩手發(fā)力，每年僅融資成本一項(xiàng)，至少就能減少數(shù)十億元！要知道，僅海航控股2020年的融資成本就高達(dá)60億元，這對(duì)于資金緊張的海航控股來說，不啻于是一個(gè)大紅包，可靠的財(cái)務(wù)支持對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)具有至關(guān)重要的作用，同時(shí)，也只有企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，讓企業(yè)具備了較好的“造血”功能，才能按期清償各類債務(wù)，最終才有利于債權(quán)人的的權(quán)益保護(hù)。

　　這種以時(shí)間換空間的大手筆，不得不佩服管理人在制訂方案時(shí)的宏大視野和周全考量，只有面向未來、規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)，才會(huì)有這樣的設(shè)計(jì)。

　　草案的提出，非一日之功。

　　這背后，是黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)解決海航問題的關(guān)注，是海南省委、省政府幫助海航化解風(fēng)險(xiǎn)的決心，來自于顧剛書記帶領(lǐng)的管理人團(tuán)隊(duì)日以繼夜的殫精竭慮和勤勉工作，同時(shí)也離不開國(guó)家有關(guān)部委、各金融機(jī)構(gòu)的大力支持。

　　海航，何其幸運(yùn)。